El zumo de naranja es el soft más pequeño, menos líquido y más volátil de toda la serie. Tiene dos riesgos climáticos simultáneos en dos hemisferios distintos, una enfermedad incurable que está destruyendo sus plantaciones y una demanda estructuralmente decreciente. Y aun así — o quizás por eso — el OJ marcó un máximo histórico de 5,43 dólares por libra en diciembre de 2024. Bienvenidos al contrato más dramático del universo ICE.
🍊 ¿Qué es el FCOJ y cómo llegó aquí?
El contrato OJ referencia el Frozen Concentrated Orange Juice (FCOJ) — zumo de naranja concentrado congelado, el formato estándar para el comercio internacional y la producción industrial de zumo.
El proceso es sencillo: las naranjas se exprimen, el zumo se concentra evaporando el agua y se congela para su transporte y almacenamiento. En destino se reconstituye añadiendo agua. Es el formato que usan Tropicana, Minute Maid y el resto de las grandes marcas.
Como recientemente como 2001, 9 de cada 10 vasos de zumo de naranja consumidos en EEUU se exprimían de naranjas cultivadas en suelo americano. Hoy, las fuentes domésticas cubren solo el 20% del consumo. El resto viene principalmente de Brasil.
Brasil contribuye aproximadamente tres cuartas partes del suministro global de naranjas para zumo. Hace 20 años, Florida era el mayor productor mundial de naranjas, pero debido a huracanes cada vez más frecuentes y severos y otros factores, la producción ha caído un 92% en las últimas dos décadas.
Esa concentración en Brasil — y la destrucción sistemática de Florida — es la razón por la que el OJ es el contrato más explosivo de los softs.
📋 Especificaciones del contrato
Símbolo: OJ (FCOJ-A)
Exchange: ICE Futures U.S.
Tamaño del contrato: 15.000 libras de sólidos de zumo de naranja (3% o menos de humedad)
Cotización: Centavos de dólar por libra
Tick mínimo: 5/100 de centavo por libra → $7,50 por tick
Grado de entrega: US Grade A con valor Brix no inferior a 62,5 grados
Orígenes entregables: EEUU, Brasil, Costa Rica y México
Meses de contrato: Enero (F) · Marzo (H) · Mayo (K) · Julio (N) · Septiembre (U) · Noviembre (X)
Límite de precio diario: Entre 10 y 30 centavos por libra según nivel de precio — más amplio que el CT pero existe
Horario CT: Dom-Vie 7:00–13:00h
Horario España (verano): Lun-Vie 14:00–20:00h
Liquidación: Entrega física en almacenes autorizados en EEUU
Nota sobre liquidez: el OJ es el contrato menos líquido de los softs de ICE. El open interest raramente supera los 10.000-12.000 contratos. En sesiones tranquilas, el bid-ask spread puede ser amplio. Las órdenes de mercado son peligrosas en el OJ — siempre órdenes límite.
En dólares: con el OJ cerca de 172 centavos/libra (precio de mayo 2026 — muy por debajo del máximo histórico de 543 centavos de diciembre 2024), un contrato equivale a ~25.800 dólares de nocional. El tick de $7,50 parece pequeño, pero en sesiones de noticias climáticas el OJ puede moverse 50-100 ticks ($375-$750 por contrato) en cuestión de minutos.
⚡ Factores que mueven el precio
1. El citrus greening (HLB) — la amenaza estructural permanente. La enfermedad del citrus greening ha reducido la producción de naranjas en Florida en un 75% y más que duplicado los costes de producción en EEUU. La enfermedad se está extendiendo también en Brasil, limitando los potenciales aumentos de suministro del mayor productor mundial. El citrus greening sigue siendo esencialmente incurable y es probable que continúe reduciendo los rendimientos y matando árboles.
El 38% de los árboles en Brasil están afectados por el greening, mientras que en Florida los cítricos con más de 15 años de antigüedad han desaparecido prácticamente. No se ha encontrado cura para esta enfermedad hasta ahora.
Este es el factor estructural más importante del OJ y el que lo diferencia de todos los demás softs: no hay solución a corto plazo. Plantar árboles nuevos tarda 5-7 años en producir fruta. La enfermedad sigue avanzando mientras la solución tarda en llegar.
2. El clima en Florida — heladas y huracanes. Los precios del zumo de naranja están sujetos a picos alcistas durante la temporada de huracanes americana (oficialmente del 1 de junio al 30 de noviembre) y la temporada de heladas en Florida (desde finales de noviembre hasta marzo).
Florida tiene dos ventanas de riesgo al año que no se solapan — los huracanes en verano-otoño y las heladas en invierno. El OJ puede moverse violentamente en cualquiera de esos períodos. El huracán Milton en octubre de 2024 fue uno de los factores que impulsó el precio al máximo histórico de diciembre de ese año.
3. El clima en Brasil — sequía y calor en el cinturón citrícola. Más del 80% de las naranjas de Brasil para zumo provienen del cinturón citrícola del estado de São Paulo. La cosecha brasileña de 2024 fue la peor en más de 20 años — la combinación de calor extremo, sequía y el citrus greening redujo drásticamente los rendimientos.
La buena noticia es que Brasil anticipa una recuperación de producción en 2025/26 tras esa cosecha catastrófica — lo que explica la corrección de más del 60% desde los máximos de diciembre 2024.
4. Los inventarios certificados en ICE. Los inventarios de FCOJ están actualmente cerca de los niveles más bajos en casi 40 años. Cuando los stocks son bajos, cualquier noticia climática negativa puede desencadenar movimientos explosivos porque no hay colchón de inventario que absorba el shock de oferta.
5. La demanda — tendencia estructuralmente bajista. El OJ tiene un problema que ningún otro soft de esta serie tiene en la misma escala: los consumidores llevan años alejándose del zumo de naranja como bebida. Las preocupaciones sobre el azúcar, la competencia de otras bebidas saludables y el cambio de hábitos en el desayuno han reducido el consumo per cápita en EEUU y Europa de forma sostenida. Esta tendencia pone un techo estructural a las subidas de precio — aunque los problemas de oferta puedan ser explosivos a corto plazo.
6. Los aranceles — la corrección de febrero 2025. Durante febrero de 2025, los futuros de FCOJ cayeron más de un 36% — el peor mes desde que se creó el subíndice en 1991. La causa principal fueron los nuevos aranceles americanos y la incertidumbre sobre los flujos de importación desde Brasil — el mayor proveedor de zumo del mercado americano. Los aranceles sobre el FCOJ brasileño impactan directamente al precio porque EEUU ya no puede producir suficiente para cubrir su propio consumo.
🗓️ Estacionalidad y spreads — lo que hay que tener en cuenta
El año del OJ tiene cuatro ventanas de riesgo distintas:
Diciembre-marzo: temporada de heladas en Florida. Cualquier frente frío inusual puede disparar el OJ. Es la ventana de mayor riesgo climático invernal.
Enero-abril: cosecha en Brasil (verano del hemisferio sur). El mercado incorpora los datos de producción brasileña al balance global.
Junio-noviembre: temporada de huracanes en el Atlántico. Cualquier ciclón que amenace Florida activa una prima de riesgo en el OJ.
Septiembre-noviembre: inicio de la nueva cosecha en Florida. El USDA publica sus primeras estimaciones de producción.
Spreads clásicos con el OJ:
OJ calendar spreads (OJN-OJX, julio vs noviembre): los spreads de calendario en OJ son los más difíciles de ejecutar de toda la serie por la liquidez limitada. Pero en teoría capturan la tensión entre la disponibilidad estival y el riesgo de la temporada de huracanes de otoño.
OJ vs KC (zumo de naranja vs café): los dos softs del desayuno. No hay un spread estándar de futuros, pero los traders de softs siguen la correlación entre ambos mercados — ambos han tenido disrupciones de oferta relacionadas con el clima en los últimos años.
Una advertencia honesta sobre los spreads en OJ: La liquidez del OJ es insuficiente para operar spreads de calendario de forma cómoda. El bid-ask spread en el outright ya es significativo — en un calendar spread se multiplica. Para la mayoría de traders, el OJ es un mercado de posiciones direccionales únicas — no de spreads.
🧭 Cómo lo vemos en SpreadGreg
El OJ es el contrato más especial de toda la serie. Pequeño, poco líquido, extraordinariamente volátil y con una historia de precios que hace parecer tranquilo al cacao. El OJ marcó un máximo histórico de 5,43 dólares/libra en diciembre de 2024 — y desde entonces ha caído más de un 60% hasta los niveles actuales de 1,72 dólares. Eso es un swing de más del 200% en menos de 18 meses.
El citrus greening es el factor estructural dominante. No hay mercado agrícola en esta serie con una enfermedad tan devastadora y tan irremediable afectando simultáneamente a sus dos principales regiones productoras. Hasta que no haya un tratamiento efectivo a escala, el OJ seguirá siendo estructuralmente alcista en el largo plazo.
La combinación de inventarios en mínimos de 40 años, Florida en mínimos de producción desde 1930 y greening en expansión en Brasil crea un mercado donde los shocks alcistas pueden ser explosivos. La corrección de 2025 fue violenta — pero los fundamentales de fondo no han cambiado.
La liquidez es el mayor riesgo del OJ. No es un mercado para posiciones grandes ni para traders que necesiten entrar y salir rápido. Las órdenes límite son obligatorias.
Para traders europeos: el horario del OJ es el más amigable de todos los softs — 14:00-20:00h hora española en verano. Pero la baja liquidez requiere paciencia en la ejecución.
Nos vemos en el mercado. Y los miércoles entre las 17.00 y las 18.00 h. en Pulso de Mercados, Negocios TV con Alba Puerro. 📺
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