Gestionar Opciones de Verdad
Hablamos con Mario Randholm, gestor de portfolios de managers institucionales
Llevaba tiempo queriendo sentarme con Mario Randholm (por cierto, podéis visitar su Substack aquí). No para hablar de estrategias concretas ni de setups. Para hablar de lo que no se escribe en los libros.
Mario gestiona un portfolio de gestores de opciones institucionales. Lleva décadas en esto. Ha visto blowups, ha seleccionado managers, ha perdido dinero y lo ha recuperado. Exactamente el tipo de conversación que me apetece tener — y compartir.
🎯 Por qué hicimos esta conversación
Estoy harto de ver contenido de opciones donde todo el mundo gana siempre. El chico que vende puts sobre Tesla y lleva dos años sin petar. El que hace la rueda con 10.000 euros y te lo presenta como un sistema.
La realidad del mercado de opciones profesional es otra.
Mario gestiona capital de verdad, con managers auditados, con track records reales. Y en esa conversación salieron cosas que no se suelen contar.
Aquí podéis ver la sesión completa, y debajo el resumen:
💣 El blowup que nadie vio venir
Uno de los gestores del portfolio de Mario. Track record de 7 años impecable. Entre 15% y 30% anual, todos los años positivos. Máxima caída histórica: 3% en datos mensuales.
Pasó todos los filtros. Todos.
Cayó un 16% en un mes. Después se supo: el risk officer interno había perdido poder frente al gestor. El apalancamiento había ido subiendo poco a poco — un poquito más, un poquito más, un poquito más. Hasta que un movimiento de mercado lo sacó.
La lección no es que el gestor era malo. La lección es que los politics internos de una gestora son un riesgo real que no aparece en ningún modelo cuantitativo.
📊 El VIX y la memoria corta del mercado
Mario lo explicó con un gráfico que vale más que mil palabras.
Si empezaste a operar opciones en 2010 y llegaste al 2020 sin un blowup, enhorabuena, pero no sabes lo que es un mercado de verdad. El VIX pasando de 20 a 80 en días. Los market makers apartándose. Posiciones que no puedes cerrar porque no hay contrapartida.
No es lo mismo operar en un mercado con volatilidad contenida que hacerlo cuando el VIX se va por encima de 40 y se queda ahí un año.
Y lo que más me llamó la atención: no es el evento en sí. Es la duración. Un spike de volatilidad de cuatro meses lo aguanta casi cualquiera. Un año con volatilidad alta te destruye si no tienes la cobertura bien montada.
🛡️ El hedge que no funciona cuando lo necesitas
Aquí Mario dio en el clavo de algo que yo he vivido en mis propias carnes.
Tienes el portfolio cubierto. Tienes las puts compradas. Y llega el movimiento — pero dos días antes de que expire la cobertura. La gamma se va a cero. El hedge no te protege. Y ahí tienes dos opciones: pagas el 5% extra para extender, o empiezas a desmontar riesgo.
La cobertura tiene que ser siempre un poco más larga que la exposición. Si tienes trades a 60 días, la cobertura tiene que llegar a 50 días — no a 35. Ese gap de tiempo es donde la gente pierde cuando más lo necesita.
🏗️ Por qué un portfolio de gestores de opciones tiene sentido
Esta fue la parte más interesante de la conversación para mí.
Mario no gestiona una estrategia de opciones. Gestiona un portfolio de managers de opciones con correlación cero entre ellos. Cuando uno pierde, el otro no necesariamente gana — pero tampoco pierde. Y encima del conjunto, una capa de tail risk que cubre cuando todos van en la misma dirección.
El resultado: en marzo de 2025, cuando el mercado cayó con fuerza, el portfolio cerró positivo.
El coste de ese seguro es entre un 15% y un 20% de la rentabilidad anual. Lo pagas todos los meses. Y parece caro — hasta que llega el evento.
🔑 Las lecciones que me llevo
Un gestor que ha perdido dinero y lo ha recuperado vale más que uno con track record perfecto. Lo importante no es la caída — es cómo se levanta.
Si un gestor no sabe cuánto le cuesta la auditoría, cuánto paga de software o qué hace si el sistema falla — no ha pensado en los próximos 20 años. Solo en los próximos 20 días.
El basis risk en opciones es como el basis risk en materias primas. Crees que estás cubierto. Y en el momento de estrés descubres que no.
Las correlaciones entre estrategias suben a 1 exactamente cuando más necesitas que sean 0. Para eso existe el tail risk hedge.
El 0DTE tiene historia demasiado corta. Antes los black swan pasaban en opciones trimestrales. Luego en mensuales. Ahora en 0DTE. El mercado se adapta. La historia que tienes no cubre lo que puede pasar.
📅 Y el 13 de junio, Mario estará en Madrid
No en un webinar. En persona, en la Kedada de X-Trader — el 25 aniversario de la comunidad.
Tendrá su ponencia. Pero lo interesante, como siempre, es la sobremesa.
Si quieres hablar de opciones con alguien que gestiona capital institucional, que ha seleccionado managers durante décadas y que ha visto blowups de cerca — esta es la ocasión.
👉 Entradas en lakedada.com
Aforo limitado. No hay segunda convocatoria.
🧭 Cómo lo vemos en SpreadGreg
El mercado de opciones profesional no tiene nada que ver con lo que se vende en redes. Los gestores que sobreviven décadas son humildes, conocen su riesgo al céntimo y tienen coberturas que les cuestan dinero todos los meses.
El tail risk no es opcional. Si no lo tienes, es cuestión de cuándo — no de si — vas a tener el blowup.
La correlación cero entre estrategias es el verdadero diversificador. No los bonos. No el oro. Estrategias que no se mueven juntas cuando el mercado entra en pánico.
Y una cosa más: la conversación con gente que ha estado en el otro lado de la curva vale más que cualquier curso. Mario lo resumió bien — en meses aprendió lo que había tardado años en descubrir solo.
Nos vemos en el mercado. Y los miércoles entre las 17.00 y las 18.00 h. en Pulso de Mercados, Negocios TV con Alba Puerro. 📺
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